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2018-05-25 15:45 來源:-8 責編: S9

摘要:
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  中國經濟正處于結構調整轉型的關鍵時期,在金融去杠桿抑制銀行體系的信用創造沖動后,通過資本市場發展來提高直接融資比例,改變非金融企業具有的“高杠桿基因”,是直接改善企業資本結構的根本手段。當前,迫切需要從以下五個方面(筆者將之簡稱為IDEAS改革)突破制約資本市場有效運行和發展的各種制度、體制與機制性障礙,將中國資本市場的改革、創新和開放推進到一個新的高度。


  一是完善制度(Institution),以保護投資者利益為核心,盡快完善退市制度、集體訴訟制度、損害賠償制度和“吹哨人”制度等,大幅提高股市的違法成本,以此來提高投資者的信心。二是拓展市場深度(Depth),積極創造條件,引導長期資金廣泛參與資本市場,拓展市場深度,促進長期資本不斷形成。三是提高市場定價效率(Efficiency),建立起基于市場正常供求和各類金融產品無套利基礎上的市場化定價機制。四是放開準入(Access),改革新股發行條件,淡化盈利審核,重點關注企業的市場地位和持續經營能力,使大量優質的擬上市公司能成功對接本土資本市場。五是保持市場的穩定性(Stability),保持監管政策的前瞻性、預見性及相機調節性,探索建立資本市場的逆周期調節機制,使市場穩定運行。


  四是以救助流動性短缺和市場失靈為底線,確保不發生系統性金融風險。


  在信用擴張的時代,資產價格高歌猛進,杠桿收益,道德風險居高不下,以至于市場都認為這一切都將永恒。與之相反,去杠桿則是一個漫長而痛苦的過程。國際經驗顯示,去杠桿的進程一般要持續5-7年,信用擴張速度也從以前的年均17%降到4%左右。當前,不管是推動金融穩步去杠桿的舉措,還是加強市場監管的系列規定,都將對金融市場帶來不同層面的沖擊。一是情緒,市場的風險偏好將受到影響;二是資金,去杠桿導致金融體系的貨幣創造能力大為收縮;三是經濟,實體經濟因利率攀升的滯后效應而受到沖擊,進而影響市場。可以確定的是,去杠桿的過程將始終伴隨著流動性的沖擊,債務違約事件也將不時在媒體上出現,而杠桿之巔的金融市場對于信用狀況的變化極度敏感,市場波動風險凸顯。


  在上述情景下,監管當局應加強政策協調,對結構性的流動性壓力和階段性的干擾變量保持戰略定力,管理和引導好市場預期,在市場因系統性流動性枯竭而失靈時進行干預,確保不出現對資產價格周期和整體系統性風險產生巨大影響的市場沖擊。近年來金融市場杠桿盛行的根本原因在于剛性兌付和對“死給你看、央媽必救”的信念,要徹底規范杠桿和套利行為,就需要打破剛性兌付,放開債券違約乃至中小金融機構的破產,使風險定價正;,唯有如此才能有效降低金融杠桿。


  中國債務問題的本質在于資源配置失效,是中國經濟深層次體制和結構問題的體現?梢灶A見,中國將采用一貫的循序漸進式的方法來解決債務問題,去杠桿之路也將一波三折,道阻且長。在穩住存量,控制增量的前提下,在國際經濟環境趨于復蘇的大背景下,必須加大金融改革、國企改革、行業準入制度改革等結構性改革的力度,改變產生高債務融資的制度基礎,走上去杠桿的標本兼治之路。

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