如果從出口退稅對出口增長的抑制效應出發，我們可以簡單得出三方面的影響：一、在出口增長有所緩和的基礎上，由貿易順差帶來的流動性沖擊將有所減弱；二、在對資源性、高耗能、高污染性產業的出口增長控制的基礎上，部分商品將加大在國內市場銷售，從而影響供應關系，有利于緩和國內通脹壓力；三、由于出口在企業銷售收入中的比重不斷提高，對出口的抑制將同時抑制實體經濟的利潤增長，避免增長過熱。

從這三方面的影響看，出口退稅的下降非常有利于目前宏觀調控的目標的實現，因此，從調控需要的角度看，政府加大出口退稅、出口關稅的調整將是今年下半年重要政策選擇。

我們認為對于股票市場而言，出口稅收的調整已經涉及到市場的兩大基石：利潤增長與流動性問題，因此，對于股票市場資產價格膨脹的趨勢是具有一定抑制效應。但這一效應是否顯著，主要取決于出口退稅政策的范圍和力度。由于我們對于后續政策將連續出臺有著較為強烈的預期，因此，我們對于由此帶來對股票市場的抑制性影響保持較為謹慎的態度。

對行業利潤影響幾何？

我們認為，本次退稅的行業影響主要集中在化工和造紙行業上，負面影響的范圍較小，預計對工業利潤不會產生太多影響。

如果按此前流傳的方案測算，涉及的行業較多，普遍有較大負面影響，我們認為這也可能是本次調整力度小于預期的重要原因，但如果多次對出口退稅進行調整，甚至在部分商品上提高出口關稅，我們認為可能出現類似測算的結果，對整體工業利潤增長形成負面作用。

對本次調整的測算影響看，對于整體實體經濟影響不大，對于股票市場而言，負面影響也比較有限，但在貿易順差壓力不斷加大的情況下，我們認為對于后續的調整，應給予足夠的重視。如果按照此前的傳言版本，將對大部分出口型行業造成較大影響，從而給工業利潤增長帶來負面影響，這是我們保持謹慎的主要原因。

根據我們的測算結果，本次調整結構性的負面影響比較明顯，主要受沖擊的行業是磷化工、純堿、染料、橡膠、塑料等化工行業以及造紙行業、家具等行業。同時，我們也注意到化工、造紙行業的實際調整與流傳方案基本一致，可能反映出對于此類行業的態度相對嚴厲，其中一些重點公司的影響比較明顯，應予關注。