主要內容

  中國將成為紙品凈出口國預計06-08年中國紙與紙板產量分別為6589萬噸，7305萬噸和8120萬噸，年增長率分別為17.67%，10.87%和11.15%，均高于同期消費增長率。04、05年新增產能在06年的集中釋放將使中國成為紙品凈出口國。07和08年需求缺口將不斷擴大。

  造紙產業發展政策將出臺-規模與環保規模和環保將成為造紙產業發展的重要指標。造紙產業現在處于整合階段，國家產業政策鼓勵大型企業的進一步擴容，整合完成后大宗紙種將成為價格聯盟式的壟斷行業。"林紙一體"仍是中國造紙產業發展的中軸，符合"規模與環保"的產業政策。

  林紙一體投資價值分析中國造紙業紙漿結構需要提升，但全球木材資源緊缺，進口木漿價格居高不下，林紙一體化成為中國造紙業長期發展的必需條件。鑒于木材資源的稀缺所帶來的林紙基地巨大的價值和國際上"林紙一體化"上市公司高于同業的估值水平這一事實，國內的林紙公司的投資價值應當獲得大幅提升。

  大宗紙種價格及供求關系趨勢對新聞紙、文化類紙和包裝紙等大宗紙種在統計06-08年產能釋放的基礎上做了供求關系和價格走勢的預測。

  投資建議

  行業評級上調06年A股市場估值水平整體提高，造紙、煤炭、電力等同為僅余的幾個估值水平未明顯提升的板塊，預計07年上半年造紙板塊的市盈率水平將受板塊輪動的影響，有一定幅度提升。但行業基本面并未轉好，預計07年中期將有所回暖。壟斷龍頭和林紙公司受行業拖累較小，具備大幅超出行業平均水平的投資價值。

  個股投資上調華泰股份投資評級為"強烈推薦A"，以反映我們對壟斷龍頭公司投資價值的認可；維持岳陽紙業和美利紙業"強烈推薦A"的投資評級，以反映我們對林紙一體公司投資價值的認可。維持吉林森工"推薦A"的投資評級，并將密切跟蹤其股權激勵計劃的進展。

  一、行業發展趨勢

 1.1消費和產量明細預測

  中國將成為紙品凈出口國造紙業是當今中國為數不多的產品供不應求且市場潛力巨大的產業之一，伴隨著中國經濟的高速發展，上世紀90年代以來在中國獲得了長足的進步。

  根據統計數據，2005年我國紙與紙板消費總量為5930萬噸，繼續位居世界第二位，僅次于美國。01-05年我國紙與紙板消費量高速增長，年復合增長率為12.65%。然而，中國當前人均消費量僅為42公斤，遠低于發達國家的人均300公斤的消費量，也低于世界人均52公斤的消費量。基于中國經濟持續高速增長的預期，我們預計未來幾年中國紙與紙板的消費量仍將維持高增速。

  我們對新聞紙等各大紙種06-08年的消費量都作了預測，從而得出06-08年紙與紙板的消費量分別為6498萬噸，7137萬噸和7868萬噸，年增長率分別為9.57%，9.83%和10.25%。

  總體而言，01-05年我國紙與紙板消費量年增長率低于同期GDP增速。新聞紙、文化紙消費同GDP相關性較弱，05年增長率大大低于同期GDP增速，預計未來幾年將維持這一態勢。箱板紙、白卡紙和生活紙消費同GDP相關性較強。預計未來幾年將隨著第二產業和消費品的強勁增長維持10%以上的增速。

  生產量方面，我國自02年以來始終維持高速增長，01-05年復合增長率達到15.02%，高于消費增速的12.65%。我們對各紙種06-08年新釋放的產能全部做了統計，在此基礎上對各紙種的產量作了預測，最終得出06-08年中國紙與紙板產量分別為6589萬噸，7305萬噸和8120萬噸，年增長率分別為17.67%，10.87%和11.15%，均高于同期消費增長率。其中06年產量增長率相對07年和08年較高主要是因為中國造紙業04、05年產能集中上馬，06年集中釋放，同時06、07年新上馬產能相對較少所致。中國造紙工業將維持高速增長的態勢，對原料的需求將不斷增長。

  1.2造紙產業發展政策將出臺

  規模與環�！对旒埉a業發展政策》(草案)和《造紙工業發展十一五規劃綱要》(征求意見稿)已經完成了新一輪討論。規模和環保將成為造紙產業發展的重要指標。

  針對造紙這樣一個污染大戶，《國民經濟和社會發展第十一個五年規劃綱要》特別提出了"調整造紙工業原料結構，降低水資源消耗和污染物排放，淘汰落后草漿生產線，有條件的地區實施林紙一體化工程"的要求。正在擬訂的《發展政策》和《規劃綱要》將充分貫徹以上要求，對中國造紙業的環保行政監控將進一步加強，一大批環保未能達標的中小紙廠將被淘汰。  (divid)