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長榮股份:“云印刷”拓展成長空間

2013-04-15 13:53 來源：招商證券責編：錢瑩

摘要：: 長榮股份公告與健豪印刷事業股份有限公司(以下簡稱健豪股份)共同向子公司天津健豪云印刷科技有限公司(2013年1月份成立)增資成立合資公司, 其中公司出資816萬美元,占注冊資本51%,健豪股份出資784萬美元,占注冊資本的49%。合資公司將作為在中國大陸地區“云印刷”模式運營總部,實現產業化運作。

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　　【CPP114】訊：云印刷為新型印刷方式,具備快速成長基因。云印刷是一種新型印刷方式,一般包括4部分:能夠發送印刷任務的應用程序、傳遞印刷任務的云印刷服務網絡、印刷生產設備以及物流服務等。與傳統印刷方式相比,云印刷能夠實現個性化定制(如名片、賀卡、信封信紙、宣傳資料等)、隨時下單、快速交貨,而且由于采用了合版印刷(起源于臺灣,又叫拼版印刷,就是將許多不同客戶相同印量的印件組合成全開大版,形成批量和規模優勢,共同分攤以節省制版及印刷費用,一般比獨立開版印刷降低30%左右)價格更低,因而具備很大的優勢。目前美國的shutterfly和vista print、香港保諾時以及臺灣健豪股份是其中佼佼者,國內北大方正也在2011年推出了國內首個網絡印刷云服務平臺。攜手健豪股份,延伸下游印刷市場,實現雙贏。臺灣健豪股份成立于1998年,經過10多年的成長,形成了從印前、印刷到加工、物流的全方位經營,即使在臺灣已經相對的成熟市場,同時經歷了金融危機,健豪股份營業收入從2008年8.1億新臺幣增長到2012年25億新臺幣(約為2.2億元到5.2億元),年復合增長率達到32.7%,保持了快速增長,2012年占臺灣市場份額約25%。公司與健豪股份攜手,利用后者成熟的經營模式和自身研發的系統軟件,降低市場開發風險,后者可利用公司的資金、區位優勢進入大陸市場,實現雙贏。合資公司市場聚焦京津冀地區,如果推廣順利將借鑒健豪股份在臺灣地區的開發經驗,在全國各地布局印刷基地,擴展全國市場。

　　下游延伸同時有助于拉動公司產品需求。在可行性報告中,公司預計合資公司銷售收入2013-2015分別可到達0.5、1.5和3億元,凈利潤率為30%,根據健豪股份的經營情況,凈利潤率可達28%-38%,由于健豪股份已經在云印刷領域具備多年的開發經驗,我們預期其成熟的運營模式能夠在大陸復制,該業務有望實現快速成長。同時公司產品包括模切機、檢品機以及數碼噴墨機(已經有樣機)都可實現生產配套,帶動公司產品銷售。

　　公司立足產業園,將有望率先獲得政策支持。目前天津國家級新聞出版裝備產業園已經獲得國家新聞出版廣電總局批復,公司將與北辰區政府一起負責招商引資工作。同時天津市新聞出版局正在考慮制定相關支持園區發展的政策,可能包括稅收減免、財政補貼、土地租金優惠等,公司作為主要參與人,規劃建設中的800畝長榮印刷產業園將有望率先獲得政策支持,利于公司云印刷業務的開展。

　　上調至“強烈推薦-A”投資評級。通過與健豪股份合作,公司正式進入下游印刷業務,目前相關多元化布局已經形成:印后設備+再制造(定位中低端與原先產品形成互補)+紙電池(相關生產設備為自主研發)+云印刷,成長空間已經打開,上調2013-2015年盈利預測至1.32、1.64和2.14元(原1.29、1.54和1.89元),目前對應2013年動態PE17.7倍,估值較為便宜,上調至“強烈推薦-A”投資評級。

　　風險提示:公司公告1季度凈利潤同比增長0-10%,短期對股價有壓制,不過公司目前在手訂單充裕,業績預計將從2季度進入回升通道;“云印刷”業務拓展低于預期;海外拓展低于預期;國內下游酒類包裝受政府消費影響,導致市場開拓不理想。

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