國際漿價將持續上漲

　　我們認為，未來兩年國際漿價將是持續上漲的趨勢，漿價的高點可能出現在2012年的三季度。

　　核心在于供求關系。經濟危機使得部分新建產能釋放推遲，我們認為商品漿在2011-2012年釋放很少，隨著國內需求的增加以及海外市場的恢復，供需矛盾將再次出現。

　　對于漿價短期走勢，供應商庫存是一個主要影響因素，目前針葉漿持續低庫存導致價格開始上揚，而闊葉漿由于國內亞太森博的產能釋放2010年9月以后供應商庫存較高，目前隨著該產能的消化庫存開始下降。我們認為闊葉漿價格的上漲也將開始。

　　我們認為2002年以來的這一波全球木漿市場牛市，將是全球漿價自1985年以來最大的循環周期，期間雖然遭受金融危機的沖擊，但市場仍頑強地恢復到自身的運行軌跡，并達到新的高點。我們預計在未來兩年全球木漿價格繼續向上運行，并在2012年三季度迎來這一波行情的歷史高點。

　　與歷史相比，2002年以來的這一波行情無論是持續時間還是價格上漲的幅度都將遠超過市場的預期。我們認為支撐這一情況的主要原因是中國市場的崛起，中國紙和紙板產量連續多年的高增長以及產品檔次及原料結構的改變，推動對商品木漿的需求，使得國際多余的產能被中國市場所消化。

　　未來兩年新增木漿供給減少

　　2008年金融危機的發生對全球木漿市場產生了非常重大的影響，一方面它改變了企業預期，尤其是對木漿需求前景以及價格走勢陷入悲觀，另一方面一些公司的資金鏈陷入緊張狀況，導致一些原本計劃在2010-2012年投產的大型木漿項目紛紛推遲，造成目前國際上大型項目投產的空窗期。

　　我們預計2011-2012年全球商品產能將增加220萬噸，年均新增110萬噸，其中漂白針葉漿年均新增35萬噸，略高于過去五年年均增加量；漂白闊葉漿新增產能75萬噸，遠低于過去五年每年新增近170萬噸水平。而且自2010年以來，全球漂白闊葉漿新增產能主要集中在中國，分別是APRIL日照100萬噸（實際可產120萬左右），以及2011年二季度投產的晨鳴湛江70萬噸項目。

　　隨著經濟形勢逐漸明朗以及國際漿價維持高位，一些原本暫停的項目將重新走向前臺，這些項目主要集中在南美等地區。我們預計南美地區2011-2015年將投產1300萬噸新增產能，但投產期主要集中在2012年三季度以后，考慮到設備調試以及其它意外因素的影響，我們估計對市場的影響要2013年后才開始真正顯現。

　　商品漿需求正在恢復

　　2010年全球商品漿消費量為5350萬噸，基本構成為中國和北美各占20%多，歐洲30%多，其他地區合計占比不到20%。

　　結合中國在建的紙張產能，并根據噸紙原料消耗，我們預計在2010-2013年新投產的紙張項目所帶來的木漿消費增量約為1067萬噸�？紤]到實際開工問題，以及紙張等級替代的因素，我們預計這一數據可能要等到2015年左右才能實現。2015年中國木漿消費量將達到3120萬噸，較2010年增加1131萬噸，其中國產木漿增加300萬噸，進口商品漿增加量為830萬噸，2011-2015年中國木漿進口量年均新增160-170萬噸。

　　歐美紙張消費量在2008-2009年期間受金融危機的沖擊，下滑明顯。2010年有所恢復，在歐美經濟復蘇的背景下，我們預計未來兩年這兩個地區紙及紙板消費增速在2%左右，相應的商品漿需求增量在60-70萬噸。

　　其他地區我們假設需求增速在5%左右，相應的商品漿需求增量在50萬噸左右。

　　近幾年全球商品漿消費增長偏慢最主要的原因是金融危機的沖擊，此外與近兩年全球木漿消費的蹺蹺板現象也有關，即中國用戶與歐美用戶需求出現此消彼長現象。2009年歐美商品漿需求下滑，中國出現了增長，而2010年歐美商品漿需求明顯反彈，中國又出現了下滑。主要原因是2009年木漿價格達歷史低點時，中國用戶停產自制漿，大量采購商品漿，而2010年中國用戶又重啟自制漿線，減少對商品漿的使用，中國用戶與歐美用戶的采購節奏發生了不一致，從而使得二者作用相互抵消。

　　根據數據，2010年中國進口商品漿需求下滑了220萬噸，但全球商品漿市場能夠實現小幅增長，表明歐美及其他新興市場需求增加大約250-300萬噸。我們認為隨著歐美經濟的進一步復蘇，歐美紙張消費將延續目前的反彈勢頭，而中國市場用戶的庫存已達到低位，在新增紙張產能的推動下，商品漿進口量將大幅反彈。因此，未來兩年全球商品漿市場需求很可能出現共振，即全球重點市場木漿需求都出現增長情況。我們預計2011至2012年，全球商品漿需求增速在4%-6%之間，達到金融危機發生前水平。

　　2010年末全球20國（注：20國商品漿產能占全球近80%）商品漿發運量的數據也對我們的觀點形成支撐。據PPPC統計，2010年末全球20國商品漿發運量達399萬噸，這也是有史以來的最高峰。