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造紙業：四季度行業深調未來弱勢均衡

2009-02-24 10:16 來源：東方證券責編：任蓓

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       08年四季度行業供過于求集中體現，一季度供需維持弱勢均衡。四季度行業下游需求萎縮，紙企開展了大規模的減產和促銷活動，產銷率從10月份的94-95%的低位反彈至12月份101%。同時由于投資慣性，08年產能的大幅擴張遭遇需求的快速下滑，致使不少企業新建項目無法投產，或者試運行后便停產。進入一季度后，下游需求有所回暖，但我們整體認為需求的反彈無法完全消化當前紙廠供給的上升，隨著去庫存化的結束，企業大幅降價的可能不再，未來行業供需將維持弱勢均衡狀態。

       四季度紙價大幅下滑和存貨減值準備導致企業虧損。企業高位的原材料庫存減值準備和持續下滑的紙品價格是紙企業績不達預期的主要因素。由于上半年行業景氣持續高位，紙企經營較為樂觀，于奧運會之前高價進口了較多原材料，但奧運后的原料和成品價格同時大跌，導致大量存貨減值準備的產生，同時，由于造紙行業是資本密集型行業，噸紙折舊占比較大，在紙價大幅下跌的情況下，產能利用率下降的情況下，高額折舊成為企業盈利下滑的關鍵因素。我們預計四季度全行業虧損可能性較大。

       政策扶持是2009年行業的一大亮點，有助于大型企業自低點的復蘇。除了08年已經出臺的設備投資增值稅抵免和降息之外，新出臺的輕工業振興規劃立足擴大內需，保持出口穩定，提高行業進入門檻建立行業退出機制，支持優勢企業的技術改造和兼并重組，提高產業集中度，均有利于規模企業的做大做強。我們預計廢紙加工貿易政策有望恢復，部分產品出口退稅率有望略有提高，在扶持重點規模企業上國家將給予更大的政策支持。

       策略上我們維持較強的商業關系作為09年貫穿全年的選股思路。我們認為較強的商業關系可以使公司在有限的市場需求中獲得盡可能多的訂單，而且過程中產生大額壞帳的可能性也會相對較小。在當前行業總體需求仍不足的情況下，政策上扶持等使得行業集中度在提高，龍頭企業實際影響力在增強，有利于行業中長期的發展。

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