投資要點：公司所受金融危機影響較大。主要有兩方面原因：（1）公司在08年上半年景氣高點時原材料采購數量較大導致當前毛利率下滑顯著；（2）白卡行業需求大幅萎縮導致公司白卡生產線所在合資公司出現嚴重虧損。
　　公司戰略眼光獨到。在當前經濟低迷時期，公司敢于“逆勢而為”，加快上馬并大力推進新項目。當前一方面在國內積極籌備上馬高端紙種生產線，以期在2010年能建成投產，成為業績增長點；另一方面加快推進老撾項目的建設力度，在積極營造7萬公頃林地的同時，預計第一條30萬噸漿線2010年可進入實質談判階段，2012年可望建成投產。此外，相關配套投資計劃也在緊鑼密鼓的進行當中。
　　未來3年業績來源基本確立：09年公司主要機會在于行業出現轉機，同時二季度10萬噸化機漿和10月份10萬噸技改化學漿線陸續投產；10年公司看點或在高端紙種生產線建成投產，并且09年中后期投產的化機漿、化學漿產能全部釋放；11年公司前期投產新項目產能將全部釋放；2012年后老撾漿廠項目將陸續投產，成為公司業績的重要來源。
　　風險提示：當前公司面臨的最大風險在于行業何時出現反轉。如果行業持續低迷，漿紙價格長期萎靡不振，則公司現有業務增長以及新項目對業績的貢獻程度都將低于我們預期。
　　綜合調研情況，我們的總體看法是：雖然公司當前受金融危機影響處境艱難，但長遠來看，公司最具成長潛力。
　　受金融危機影響較大本輪金融危機對公司影響相對較大，導致公司前期兩次被迫修改業績公告。從調研情況來看，影響主要來自于兩方面：高位原材料庫存和白卡業務虧損。
　　原材料方面，公司在08年上半年市場高點時原料采購較大，最高時庫存達6-7萬噸，導致公司在市場價格下跌時不能及時攤薄成本，導致四季度盈利能力大幅下滑，對業績造成了很大拖累。據了解，公司10月份后原材料基本無進貨，當前高位原料已基本消化，但10月份之前訂單陸續到貨，成本大約為500-600美元/噸，從數量看，仍可以滿足09年3月底之前的生產所需，在此情況下，公司09年1季度成本仍難以大幅降低。我們預計，08年末公司計提存貨跌價準備約7000萬，折合成EPS約0.09元。
　　白卡紙方面，公司白卡紙生產線全部位于合資公司，其中17#、18#位于萬國紙業，22#（液包）位于山東國際，公司所占權益均為50％。三條生產線總產能約85萬噸，公司權益產能為42.5萬噸，約占公司總產能的26％。08年合資公司白卡業務虧損嚴重，我們測算虧損金額約為1.5億元，導致公司投資收益約減少7500萬元，折合EPS約0.10元。主要有兩方面原因：一、高位原料庫存導致白卡盈利能力大幅下降，并且年末計提存貨跌價準備，我們測算金額約為9000萬元。二、山東國際液包紙生產線于08年8月份試產成功后，由于市場出現“大逆轉”而未能正常貢獻產量，同時開辦費用攤銷以及管理漏洞使得液包生產線虧損嚴重。當前情況來看，由于存貨跌價準備已于08年末計提完畢，市場也呈現出止跌跡象，此外，合資公司管理層亦已更換，“輕裝上陣”使得合資公司1月份已實現盈利600萬元。
　　如果后期市場能夠企穩回升，則全年有望實現盈利1.5億，貢獻投資收益7500萬元，折合EPS0.10元。
　　戰略眼光獨到雖然公司對當前形勢仍持謹慎態度，并且認為由于受國內外多重因素影響，漿價在未來6個月內難以出現大幅好轉，當前形勢仍然十分嚴峻。但是公司并未因此望而卻步，裹足不前。相反，在行業內眾多企業紛紛停產減員，“落馬”新項目之時，卻敢于“逆勢而為”，加快“上馬”新項目和推進建設力度，充分體現了公司管理層勇于創新的精神和開拓進取的魄力。
　　公司認為，在經濟處于“低谷”時期加大投資可充分享受經濟低迷帶來的“低成本”優勢，恰恰是投資的“黃金時期”。鑒于此，公司當前一方面在國內積極籌備上馬高端紙種生產線，以期在2010年能建成投產，成為業績增長點；另一方面加快推進老撾項目的建設力度，在積極營造7萬公頃林地的同時，預計第一條40萬噸漿線2010年可進入實質談判階段，2012年可望建成投產。此外，相關配套投資計劃也在緊鑼密鼓的進行中。
　　按照這些投資計劃，則公司未來幾年的業績基調基本可以確定：09年公司主要機會在于行業出現轉機，同時二季度10萬噸化機漿和10月份10萬噸技改項目的化學漿線陸續投產；10年公司看點或在高端紙種生產線建成投產，并且09年中后期投產的化機漿、化學漿產能全部釋放；11年公司前期投產新項目產能將全部釋放；2012年后老撾漿廠項目將陸續投產，成為公司業績的重要來源。